過去的一周，是全球股市最為驚顫的一周，A股雖然也同樣下跌，但較之前弱不禁風的狀態(tài)有了顯著的改觀。這除了A股調整的時間與幅度已經超前之外，更可能的原因是，歐美的金融危機已經演變?yōu)榭謶纸洕ネ诵判奈C，而“比經濟，我國是強項”。
危機沖擊波正在逐步減弱
本次金融危機演變到目前為止，最大的特征是“美國打噴嚏，全球均感冒”，整個事態(tài)已經超越金融危機本身。通過美國7000億美元救市計劃出爐，全球資本市場更加慘烈下跌，以及美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行倒閉兩大事件表明，始于局部性的次債危機，引發(fā)了系統(tǒng)性金融危機，并且已經演變?yōu)槿蚪洕ネ说男判奈C。全球救市計劃頻出，資本市場下跌不止的原因正是基于此。
本次危機在金融機構曼延的路徑是：抵押貸款（次債）機構――貸款（次債）擔保機構――各類投資機構（國際投行、保險公司等）――商業(yè)銀行（儲蓄銀行）；危機擴散的路徑是：美國危機――歐洲危機――全球危機；整個危機升級的層次是：信心危機――信用危機――信貸危機――金融危機――經濟危機。按照以上危機的不同路徑，目前基本上可認識到，本次危機在金融機構層面已經蔓延到尾端，出現了投資銀行、保險機構、儲蓄銀行危機總爆發(fā)的現象，正因此，全球資本市場的反應才這么劇烈。目前美國與其他受感染國家的金融機構該倒閉的倒閉，該轉讓的轉讓，該接管的接管，如果局限于次債事件本身來看，已經難有更惡劣的情況出現。另外，從全球市場出現連續(xù)共振的現象來看，危機已經擴散到全球，且已經出現演變?yōu)榻洕C的苗頭。因此，如果目前要探究危機整體處于哪個階段，可以總結為：金融危機的最大沖擊波已經過去或正在過去，憂慮經濟衰退的信心危機才剛開始。兩者之間的最大不同是，金融危機給資本市場帶來的沖擊波是“海嘯式”的，經濟衰退信心危機給資本市場帶來的影響是“退潮式”的。
金融危機與經濟危機是孿生體，本次金融危機大爆發(fā)時已經包含了經濟衰退的信心危機，因此，兩者合力作用下的全球股市最大下跌波已經出現，雖然后期在經濟衰退的心理陰影下，全球股市一個時期內還不會進入新的上漲波，但進一步下跌的空間已經十分有限。在美股的近代史上，歷次系統(tǒng)性熊市的跌幅都沒有超過50%，目前美股44%的跌幅已經非常接近此幅度。因此，危機對全球股市帶來的沖擊波已近尾聲。
“數據差勁”促使二次打底
我們曾分析，9月下旬以來行情的基本局勢是：外圍股市的加速下跌是在探尋底部，調整時間與幅度均超前的A股在回檔確認1800點的新底部。就A股市場自身來看，本輪二次探底的下跌，除了外部因素影響之外。另外一個原因在于，由于三季度經濟數據和公司盈利數據披露在即，同比與環(huán)比基數的原因、原材料成本仍高居但銷售已低落的原因、調控剛松動在微觀面還未起效的原因等，使得市場正迎來“最差的”經濟數據和公司盈利數據，許多專業(yè)機構也據此再度調低經濟增長預期和公司盈利預期，從而使得市場在外部危機、差勁數據、預期降低的多重沖擊波下達到信心的谷底，也使行情在危機最劇烈的時刻、信心最低落的時刻、數據最差勁的時刻再次打底。
然而，“最差勁”往往預示著一個谷底的形成，在行情、信心、數據“最差勁”的時候，投資者還應看到的是：（1）“比金融，我國是弱項；比經濟，我國是強項”。不論1998 年金融危機還是2003 年SARS 時期，我國內生性增長都成功地抵御了經濟下行的風險。目前旨在于提振內生增長的一系列降息、降稅等政策行動已經開始，三中全會“保持經濟穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定，保持社會大局穩(wěn)定，繼續(xù)推動經濟社會又好又快發(fā)展”的公報內容在更高的層面已經為此作了進一步強化。在有資本賬尚未開放的風險隔離墻有利條件下，我國經濟穩(wěn)定增長前景完全是可以預期的，后續(xù)更多“保穩(wěn)定、保增長”舉措的陸續(xù)出臺，必然會逐漸改變市場過度悲觀的預期。（2）從上市公司盈利角度看，增長幅度雖然趨于降低，但不至于出現惡化。尤其是，今年的低基數以及國際油價、煤炭價格的迅速回落，將促使石化、電力兩大權重行業(yè)對A 股盈利的貢獻度由負轉正，這基本上能夠保障目前超低的市場估值水平不會出現“行情在下跌，估值水平卻上升”的現象。（3）大股東增持與公司回購在非央企公司中已經普遍出現，有部分早先減持離場的“大小非”資本在實體、貿易等領域環(huán)顧一圈而找不到投資方向后，已經再度開始覬覦超跌與超低的股市投資機會，結合“大小非”減持動力的顯著減弱的現象，這說明目前的股市已經跌到產業(yè)資本認可的價值區(qū)，1800點的指數及12倍動態(tài)市盈率的行情水平有著極高的安全邊際。
階段性行情可能“俯臥撐”
外部危機帶來心理沖擊、“大小非”壓力難以消除、對經濟和公司盈利的憂慮等，使得使得投資者需要更高的安全邊際，從而令A股估值折價的現象已經比較明顯。同時，資源品與原材料等上游行業(yè)景氣度跌落促使行業(yè)景氣重構、經濟與產業(yè)結構的轉型、宏觀調控政策的轉向、市場恐慌中出現的錯殺與亂殺等原因，使得目前市場的估值體系極度的紊亂。由于市場恐慌、悲觀、憂慮的心理陰影有待于時間來慢慢消解，市場估值體系的修復也非一日之功，再加上有“大小非在山岡上站崗”，因而，盡管2000點以下的行情有著很好的安全邊際，但后階段行情的空間高度也難有過高的預期，區(qū)域性的“俯臥撐”可能成為后期較長時間內行情的常態(tài)。這給投資者帶來投資策略的啟發(fā)是：在政策刺激帶來的波段性上漲中賣出，在市場恐慌或悲觀情緒明顯而下跌的時候買入。此外，對具有專業(yè)素養(yǎng)的投資者來說，在目前估值紊亂氛圍下，一些具有業(yè)績穩(wěn)定高成長屬性的，但被錯殺的公司已經具有買入并長期持有的投資價值。
來源：上海證券報