行情運(yùn)行到當(dāng)前，在基本面預(yù)期還不足以促使行情轉(zhuǎn)折，市場(chǎng)自身力量也逐漸虛弱難以催動(dòng)行情回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)下，連得許多理性機(jī)構(gòu)也已經(jīng)與普通投資者一樣開始期望來(lái)自于政策面的作為，近期行情就在這種期望與失望交錯(cuò)中蹣跚。顯然，在行情估值已經(jīng)沉入歷史底部的狀況下，政策面能否切入實(shí)質(zhì)，已經(jīng)是決定行情繼續(xù)“趴底”還是產(chǎn)生波段性反彈的主要因素。
基本面預(yù)期逐見好轉(zhuǎn)
半年報(bào)已經(jīng)披露完畢，數(shù)據(jù)顯示08年中期所有上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.54%，若剔除石化行業(yè)，盈利增速為35.4%，剔除金融行業(yè)后的盈利增速則降為10%。如果“去掉最高與最低分”，把利潤(rùn)正貢獻(xiàn)度最大的金融行業(yè)和利潤(rùn)負(fù)貢獻(xiàn)度最大的石化與電力行業(yè)一起剔除，則其他所有行業(yè)的盈利增速為42.8%。顯然，在上半年資源品價(jià)格高居、貨幣高度緊縮的態(tài)勢(shì)下，其他行業(yè)的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)狀況遠(yuǎn)沒(méi)有人們想象的那么惡劣。至于絕大多數(shù)公司上半年出現(xiàn)的毛利率與現(xiàn)金流下降的情況，那是資源品價(jià)格高漲和宏觀緊縮形勢(shì)下的正常現(xiàn)象。從后期趨勢(shì)看，明年開始金融行業(yè)的利潤(rùn)增速必然會(huì)下降，但石化與電力行業(yè)的利潤(rùn)隨著能源價(jià)格的降落，以及資源品價(jià)格機(jī)制的進(jìn)一步改革將會(huì)得到顯著提升，從而與金融行業(yè)形成此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，從而使全市場(chǎng)業(yè)績(jī)的增速仍能保持相對(duì)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。因此，08年公司整體盈利增速仍可相對(duì)樂(lè)觀，09年公司整體盈利增速不會(huì)出現(xiàn)迅速跌落和負(fù)增長(zhǎng)的惡劣狀況。此外，從大環(huán)境來(lái)看，即將公布的8月份PPI 和CPI 漲幅雙雙回落格局已成定局，投資者對(duì)基本面的悲觀預(yù)期已經(jīng)開始得到逐步扭轉(zhuǎn)。
底部特征開始出現(xiàn)
從年初到現(xiàn)在短短8個(gè)月的交易時(shí)間里，滬深兩市的總市值32.7萬(wàn)億跌落至15.2萬(wàn)億，市場(chǎng)財(cái)富被蒸發(fā)17.5萬(wàn)億，期間上證指數(shù)跌幅為55%。目前，上證指數(shù)的靜態(tài)市盈率不足17倍，為歷史次低（998點(diǎn)時(shí)是14.5倍），金融、保險(xiǎn)等部分行業(yè)靜態(tài)市盈率已經(jīng)是歷史最低。按照2008年的一致性預(yù)期，目前上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)降落到14倍和13倍。目前市場(chǎng)的平均市凈率為2.7倍，還沒(méi)有達(dá)到歷史底部（998點(diǎn)時(shí)為1.6倍），許多超理性投資者也據(jù)此認(rèn)為行情還有較大的調(diào)整空間。但由于中國(guó)石油、工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)人壽、中國(guó)平安等許多權(quán)重股都是在05年以后上市的，因此，市凈率已經(jīng)沒(méi)有歷史的可比性。行情跌至當(dāng)前，已經(jīng)有29只股票“破凈”，另有近60只左右的股票價(jià)格接近于每股凈資產(chǎn)，而05年998點(diǎn)時(shí)“破凈”的股票是64只。截至上周末，在07年以來(lái)實(shí)施增發(fā)的上市公司中已經(jīng)有169家“破發(fā)”，破發(fā)率達(dá)到總數(shù)的73%；07年以來(lái)IPO的公司中已有80家“破發(fā)”，“破發(fā)”數(shù)量為歷史之最，A-H股價(jià)倒掛的數(shù)量也為歷史之最。此外，行情在跌近01年牛市頭部區(qū)后明顯抗跌等現(xiàn)象均已符合行情底部的特征。
市場(chǎng)期待“二次股改”
當(dāng)然，在目前極度低迷的市態(tài)下，基本面形勢(shì)的好轉(zhuǎn)、市場(chǎng)底部特征的出現(xiàn)，還不足以使市場(chǎng)以自身的力量來(lái)扭轉(zhuǎn)乾坤。因?yàn)?，目前市?chǎng)根本的癥結(jié)還在于供需關(guān)系的極度不平衡。從目前情形看，市場(chǎng)對(duì)“大小非”的恐懼已經(jīng)由之前減持壓力演化為對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度缺失的心理危機(jī)，人們已經(jīng)開始不太在意“大小非”目前解禁的數(shù)量與減持了多少，而開始審視新股IPO給市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的“新非股”壓力。一方面，從2006年6月19日，中工國(guó)際“新老劃斷”上市開始所積累的“新非股”總量超過(guò)了之前“大小非”的存量，并且“新非股”總量在隨源源不斷的新股IPO滾雪球式地龐大；另一方面，“新非股”的鎖定期只有1-3年，比之已經(jīng)被鎖定了近十年甚至十多年的“老非股”更短，相對(duì)應(yīng)的機(jī)會(huì)成本更低。從而在“新非股”解禁流通后，使市場(chǎng)出現(xiàn)“新非股”幾倍市盈率成本，一級(jí)市場(chǎng)十幾倍市盈率成本，二級(jí)市場(chǎng)是幾十倍市盈率成本的不同價(jià)現(xiàn)象，進(jìn)而使市場(chǎng)喪失了估值底線。再一方面，“新非股”總量滾雪球式增大的壓力，使場(chǎng)外資金望而卻步，而“大小非”與“新非股”解禁減持在對(duì)市場(chǎng)存量資金不斷抽離，從而使市場(chǎng)供需關(guān)系陷入惡性循環(huán)狀態(tài)。因此，目前的行情迫切需要來(lái)自于政策方面的作為，為了A股市場(chǎng)的明天，對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行改革，引入優(yōu)先股制度進(jìn)行“二次股改”已經(jīng)迫在眉睫。
做空已經(jīng)不合時(shí)宜
目前，基本面與技術(shù)面均顯示行情反彈的需求已十分強(qiáng)烈，如再有政策性利好的配合與催化，反彈行情必然水到渠成。但如果政策性利好不能涉及改善市場(chǎng)供需關(guān)系的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題，其催生的漲升行情還只能視為反彈性質(zhì)。在可能推出的“大小非”券商中介與二次發(fā)售制度中，關(guān)鍵看點(diǎn)是能否杜絕“過(guò)橋減持”，如果新制度能避免“過(guò)橋減持”，則“大小非”的券商中介與二次發(fā)售就變成了“二手房交易”：如果沒(méi)有下家接盤者，有價(jià)無(wú)市的“大小非”也只能干瞪眼；股改契約賦予了“大小非”流通權(quán)，但并沒(méi)有約定“大小非”以怎樣的方式流通。反之，在券商中介與二次發(fā)售中下家接盤踴躍了，則必然意味著行情進(jìn)入新牛市了。當(dāng)然，如果能進(jìn)行新股發(fā)行制度的改革，引入優(yōu)先股制度對(duì)“新非股”進(jìn)行斷根，則嚴(yán)重超跌行情就更有轉(zhuǎn)折的條件了。
當(dāng)前，不論是期待行情反彈，還是奢望能夠轉(zhuǎn)折，從整體策略來(lái)說(shuō)，再繼續(xù)做空已經(jīng)不合時(shí)宜。
來(lái)源：上海證券報(bào)