自4月13日滬指跳空站上年線之后，兩市股指在高位出現(xiàn)了明顯的滯漲特征。雖然本周兩市低開后再創(chuàng)新高，但大盤卻遇阻整理并再添一顆陰星型線，終結了周線五連陽形態(tài)，而成交總額則大幅萎縮，且上周的周線缺口已被完全封閉，周線陰吞陽的組合預示近期反復仍難免。
流動性充裕狀況并未改變
央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度中國新增貸款達4.58萬億元，其中1月份1.62萬億元，2月份1.07萬億元，3月到了1.89萬億元。第一季度銀行信貸同比多增3.25萬億元，增速創(chuàng)下歷史之最，接近政府設定的2009年全年最低目標5萬億元。
這激發(fā)了市場對中國經濟成長將加速的樂觀情緒，但也引發(fā)了對通脹以及不良貸款上升的憂慮。市場人士紛紛猜測，監(jiān)管部門可能收緊流動性，對信貸進行控制，市場也一度因此出現(xiàn)劇烈的波動。
對此，銀監(jiān)會發(fā)言人周四緊急辟謠，銀監(jiān)會并沒有改變年初以來確定的信貸政策。銀監(jiān)會日前開展的信貸資產貸后檢查以及與票據(jù)融資等相關聯(lián)的案件排查，都是銀監(jiān)會合規(guī)性監(jiān)管和持續(xù)風險監(jiān)管的正常工作安排。
由此，流動性作為本輪行情的重要催化劑，相信整個二季度流動性充裕的狀況不會改變。不過，脫離基本面的流動性推動力量不應過分夸大。回顧歷史可以看到，1999年初A股流通市值為5600億元，2006年初為10000萬億元，目前流通市值則高達70500億元，而隨著解禁股的加入，A股流通市值仍在不斷膨脹中。依靠流動性制造出局部泡沫并不難，但面對規(guī)模龐大的整體市場，單靠流動性來制造全局性的牛市，似乎并不現(xiàn)實。
因此，A股目前的表現(xiàn)，比較類似2006年年中的行情，流動性的威力還沒有完全爆發(fā)，但市場已經改變了此前暴跌階段的思維，只是投資人對未來的空間，尚不敢“暢想”，遠未如2007年那樣，開始做“市夢率”的遐想。不過可以肯定的是：“保八尚未成功，流動性仍需努力”。 當我們還要依靠流動性來復蘇經濟的時候，政府還需要充分的流動性。
經濟“重構”拓展市場想像空間
除流動性之外，對未來行情的判斷仍應回歸至基本面的判斷上。今年以來，各地區(qū)、各部門認真貫徹落實中央關于進一步擴大內需、保持國民經濟平穩(wěn)較快增長的一攬子計劃，努力應對國際金融危機的沖擊，國民經濟運行出現(xiàn)了積極變化，整體表現(xiàn)好于預期。
統(tǒng)計局有關數(shù)據(jù)顯示，一季度企業(yè)景氣指數(shù)105.6 企業(yè)家信心明顯回升。
財政部22日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1－3月，全國國有企業(yè)累計實現(xiàn)利潤2177億元，同比下降36.8%，降幅比1－2月縮小6.9個百分點。一季度國企利潤比去年四季度環(huán)比增長1.2倍，3月比2月環(huán)比增長95.9%。
電監(jiān)會總監(jiān)譚榮堯22日在電監(jiān)會召開的新聞發(fā)布會上表示，預計二季度我國用電量可基本結束負增長局面。如果宏觀經濟形勢持續(xù)好轉，政策到位，則有望出現(xiàn)略有增長的情況。電監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任常建平介紹，4月中上旬，我國發(fā)電量同比負增長4%左右，回暖跡象明顯。譚榮堯表示，上半年電力工業(yè)有望走出低谷。
3月份我對外貿易出現(xiàn)明顯好轉跡象。據(jù)海關統(tǒng)計，今年3月份，我國進出口總值1620.2億美元，同比下降20.9%；其中出口902.9億美元，同比下降17.1%；進口717.3億美元，同比下降25.1%；當月貿易順差185.6億美元，同比增加41.2%。
整體來看，我國宏觀經濟出現(xiàn)了進一步回暖跡象，但還必須深入的看到，中國經濟必將在復蘇的同時，伴隨著一次重大的結構調整、或者制度變革。2009年的A股行情，具有同2006、2007年類似的一個概念――結構性調整、或者制度性變革的成分在里面。因此在考量當前行情的時候，除了流動性外，A股行情的著力點或者說它的內核，已經從2005年的股市改革的層面，全面推向中國經濟“重構”的問題，這種生產關系層面的變革，特別是對于民間資本活力的重新釋放，且不論其最終的成果怎樣，僅就這個概念本身，就足以賦予股市足夠的想像空間。
告別“垂直落體”
全球經濟仍有不確定性
在各國政府一系列救市計劃作用下，金融海嘯帶來的全球經濟的“垂直落體”運動暫告一段落，各主要市場在美國股市的帶領下，出現(xiàn)了持續(xù)六周的上漲。
盡管如此，但美國世界大型企業(yè)聯(lián)合會4月20日公布的報告顯示，3月美國先行經濟指數(shù)下降0.3%，已經連續(xù)9個月下降，這一降幅高于市場此前預期。先行經濟指數(shù)一共有股市、貨幣供應量、失業(yè)人數(shù)、工業(yè)訂單、建筑許可等十個項目組成，反映未來3到6個月內的經濟走勢。
世界大型企業(yè)聯(lián)合會經濟學家肯?戈爾德施泰因說：“衰退可能將持續(xù)到今年夏天，但強度會有所減弱。雖然4月偶爾出現(xiàn)了一些好轉跡象，但先行指數(shù)的主要指標仍在下挫?！?
德國工業(yè)聯(lián)合會4月20日預計，德國經濟不太可能在短時間內快速復蘇，并認為2009年德國國內生產總值可能下降4%-5%。德國工業(yè)聯(lián)合會主席漢斯-彼得?凱特爾認為，目前最重要的問題是經濟衰退會持續(xù)多長時間。
據(jù)日本經濟新聞網最新消息，4月20日日本政府開始就2009財年國內經濟的實際增長預測進行觀點協(xié)調，目前的協(xié)調目標為負3%。也就是說，日本經濟將連續(xù)兩個財年負增長。日本財務大臣與謝野馨曾表示，如果2009財年下半年經濟沒有明顯改善，整個年度日本經濟增長率甚至可能低于負6%，暗示政府在4月份將大幅下調去年12月的預測。
盡管美國今年第一季度的經濟數(shù)據(jù)可謂喜憂參半，但經濟學家對全球經濟的解讀謹慎樂觀，前景仍具有很大的不確定性。
兩大因素支撐 下跌空間有限
從表面來看，短期大盤出現(xiàn)沖高后大幅回落存在三個主要因素：一是大盤從3月中旬突破上行以來尤其是從底部反彈以來，市場積累了不少的獲利籌碼；其次，創(chuàng)業(yè)板管理辦法和相關配套規(guī)則的發(fā)布以及IPO預期在很大程度上加劇了市場對潛在擴容壓力的擔憂；再次，上證綜合指數(shù)日K線的兩個跳空缺口，以及突破年線后的回抽確認都對股指運行形成下拉作用。在上述因素的共同作用下，上證綜合指數(shù)在高位徘徊多日后最終選擇了主動回調。
從根本上來看，未來新增信貸規(guī)模難以持續(xù)將制約流動性釋放和企業(yè)盈利增長具有很大不確定性這兩大因素才是制約后市行情發(fā)展的主要障礙。雖然一季度宏觀經濟數(shù)據(jù)顯示經濟運行出現(xiàn)積極變化，形勢也比預料的要好，但應該看到，當前宏觀經濟只是呈現(xiàn)初步回暖跡象，基礎仍不牢固，外需形勢依然復雜多變，通縮狀態(tài)可能還會延續(xù)。因此，未來經濟復蘇過程可能并不象市場預期的順利。但另一方面，需要肯定的是，管理層為了經濟保“8”仍將繼續(xù)采取積極舉措，經濟進一步回暖完全值得期待；而對于流動性的擔憂，央行有關負責人再度強調，央行將按照國務院統(tǒng)一部署，堅定不移地落實好適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，引導貨幣信貸總量適度增長和信貸結構優(yōu)化，促進經濟平穩(wěn)較快發(fā)展。顯然，流動性和經濟復蘇預期推動下，股指下跌的調整空間相對有限，未來行情向好的重要基礎仍然較為牢固。
總的來說，市場進一步大跌的空間是有限的，因為今年以來的行情主要是政策所主導的，國家需要通過資本市場的穩(wěn)定來實現(xiàn)國內企業(yè)的有效融資。目前來看，國家政策尚未實現(xiàn)轉向，因此股市進一步下跌的可能性不大。市場短期應能在年線處企穩(wěn)，在2400-2550點的區(qū)間內震蕩整理后再尋求方向。
來源：證券日報