中國證監(jiān)會近日就新股發(fā)行體制改革向社會公開征求意見。此項(xiàng)針對資本市場核心制度的改革能否解決Ａ股市場上市首日爆炒等弊?。啃碌捏w制下，發(fā)行價(jià)格能否真正做到市場化定價(jià)？中小投資者能否從中受益？這些話題迅速引起業(yè)界各方的熱議。
1 適度的窗口指導(dǎo)仍有必要
新股發(fā)行改革方案的核心理念之一即要淡化窗口指導(dǎo)。對此，受訪的券商高管們一致認(rèn)為，淡化窗口指導(dǎo)有助于市場化定價(jià)機(jī)制的形成，但要保證市場的平穩(wěn)運(yùn)行，適度的窗口指導(dǎo)仍有必要。
國信證券總裁胡繼之認(rèn)為，方案的綜合考量非常周全。它既強(qiáng)調(diào)市場定價(jià)、強(qiáng)調(diào)買者和賣者間各負(fù)其責(zé)，但是對窗口指導(dǎo)也沒有完全退出?！叭绻翱谥笇?dǎo)全部退出了，而只規(guī)定最高發(fā)行限價(jià)，那么可能出現(xiàn)的局面就是發(fā)行定價(jià)全部向最高價(jià)靠攏。” 胡繼之說，按照預(yù)期的市場定價(jià)原則，同時(shí)各方利益能取得基本平衡，這樣的機(jī)制運(yùn)轉(zhuǎn)下去，肯定會有很好的效果。
中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人丁瑋表示，窗口指導(dǎo)要慎用，只有給保薦機(jī)構(gòu)充分自主，才能讓機(jī)構(gòu)快速成長起來。不過，公募發(fā)行不同于私募，中小投資人在發(fā)行中對信息的掌握和分析能力是有限的，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)行過程中的持續(xù)監(jiān)管是非常必要的。
不過如何在行政指導(dǎo)和市場機(jī)制之間尋求平衡，保證淡化窗口指導(dǎo)的目標(biāo)不至落空呢？中信建投證券總裁王常青認(rèn)為，轉(zhuǎn)型市場確會有過冷或過熱的情況出現(xiàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該保留窗口指導(dǎo)的職能，具體應(yīng)該視具體情況靈活掌握。
2 如何選擇重啟IPO首批公司
IPO重啟后首批公司應(yīng)該如何選擇？捷足先登的會是哪一類公司？該不該對發(fā)行規(guī)模進(jìn)行控制？對此，平安證券總裁薛榮年認(rèn)為，重啟IPO應(yīng)該有一個(gè)緩沖的過程，應(yīng)當(dāng)選擇受周期性影響小、業(yè)績比較穩(wěn)定的公司先發(fā)，這樣容易讓投資者逐漸接受。
易方達(dá)基金總裁葉俊英建議，IPO啟動還需在發(fā)行節(jié)奏和上市公司的選擇上，進(jìn)行必要控制。“如果上的全都是大公司，會對市場資金狀況帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)，進(jìn)而對現(xiàn)有上市公司的股價(jià)形成制約?！睘榇?，葉俊英呼吁，希望監(jiān)管層在目前的市場情況下，對市場反應(yīng)要關(guān)注和重視，無論是以行政手段還是窗口指導(dǎo)，都要在供求之間形成平衡。
不過，與大部分機(jī)構(gòu)都贊成首批IPO公司應(yīng)以小規(guī)模公司率先探路的聲音不同，中金公司投資銀行部負(fù)責(zé)人丁瑋認(rèn)為，不妨在發(fā)小公司的同時(shí)也發(fā)些大公司，大有大的好處，只有大盤股才能給投資者更大的中簽機(jī)會。
“小有小的好處，但也會有容易爆炒、中簽率過低的問題，”丁瑋說，“至于具體是先發(fā)大的，還是先上小的，行政上都不應(yīng)過多干預(yù)，關(guān)鍵是看投資人和發(fā)行人的準(zhǔn)備情況。”只要是準(zhǔn)備充分了，先期不妨也發(fā)一些大盤股，給投資者更多的中簽機(jī)會，上市后也不容易操縱。況且現(xiàn)在真正很大規(guī)模的公司也不算太多，并不像以前動輒上百億的發(fā)行。“從這個(gè)角度看，先期上大的IPO項(xiàng)目更好，它能解決公平性這一關(guān)鍵問題，”丁瑋認(rèn)為。
3 擴(kuò)大詢價(jià)機(jī)構(gòu)范圍
肖風(fēng)說，目前網(wǎng)下詢價(jià)的范圍僅限于基金、保險(xiǎn)等六大類機(jī)構(gòu)，而很多機(jī)構(gòu)在參與網(wǎng)下都受到限制，比如私募基金、各種以信托方式成立的理財(cái)產(chǎn)品等。因此他建議在給中小投資者公平待遇的同時(shí)，能否擴(kuò)大詢價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍，不要只限于六類機(jī)構(gòu)。
他認(rèn)為，不妨借鑒海外市場經(jīng)驗(yàn)，引入活躍投資者和高市值個(gè)人的概念。一方面通過對他們登記，能夠規(guī)范他們的行為，達(dá)到反洗錢的目的，同時(shí)也能給他們以合法權(quán)益?！斑@將對平衡市場起到很好的作用?！?BR> 瑞銀證券投資銀行部董事總經(jīng)理趙駒也贊同應(yīng)設(shè)法放開詢價(jià)對象的建議。他認(rèn)為，從參與國際市場的經(jīng)驗(yàn)上看，作為投行更為看重基金公司和保險(xiǎn)公司給出的報(bào)價(jià)，他們的報(bào)價(jià)更能說明對公司的看法，是整個(gè)市場定價(jià)的主導(dǎo)力量，他們的報(bào)價(jià)才讓我們更敢定出價(jià)?！耙虼硕嘁恍┰儍r(jià)對象，并不會影響最后的詢價(jià)質(zhì)量和詢價(jià)結(jié)果，市場不必有這方面的擔(dān)憂?！壁w駒表示。
4 中止發(fā)行制度應(yīng)當(dāng)明晰
新規(guī)中，建立發(fā)行中止機(jī)制是證監(jiān)會在后續(xù)分步實(shí)施的改革措施中留有很大空間的一個(gè)“預(yù)案”。不過，即便是“預(yù)案”還是引起了券商高管們的廣泛討論，他們紛紛給出建設(shè)性意見。
趙駒認(rèn)為，方案明確了中止發(fā)行機(jī)制，對券商下一步工作帶來很大幫助。盡管券商投入大量精力后也不會輕易中止發(fā)行，但這種規(guī)定還是讓發(fā)行過程得到進(jìn)一步完善。
肖風(fēng)對此評價(jià)說，引入發(fā)行失敗的制度，正是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)對去年金融危機(jī)的觀察得到的啟示，這也是對行業(yè)提供的一個(gè)保護(hù)機(jī)制。從機(jī)構(gòu)投資者的角度看，2008全世界范圍內(nèi)所有模型、組合都失靈了，因?yàn)樗械娘L(fēng)險(xiǎn)管理理論都建立在對非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究上。當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，發(fā)行失敗可能會隨時(shí)出現(xiàn)，這個(gè)時(shí)候就不能硬逼著承銷機(jī)構(gòu)全吃下，不能把市場大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)，讓承銷商完全承擔(dān)。
王常青進(jìn)一步指出，中止發(fā)行制度一定要配細(xì)化的明確規(guī)定，否則會給主承銷商和發(fā)行人的運(yùn)作帶來隨意性。比如在市場出現(xiàn)劇烈變化時(shí)，可能開始定價(jià)高，但是實(shí)際發(fā)行中出現(xiàn)認(rèn)購不足，一般情況下承銷商對此有包銷責(zé)任。但是也不排除承銷商為避免包銷而擅自中止發(fā)行。
5 保護(hù)散戶兼顧機(jī)構(gòu)投資者
薛榮年對新方案千分之一申購上限認(rèn)為，千分之一的比例太小了，應(yīng)該對不同規(guī)模的投資人給出不同的比例?！鞍催@一比例，申購小盤股的話，算下來每個(gè)賬戶最高只能申購1萬股?！睘榇?，他認(rèn)為，改革在保護(hù)中小投資人積極性的同時(shí)，也不能損害機(jī)構(gòu)的積極性。如果申購規(guī)模太小的話，將來在機(jī)構(gòu)之間就可能會出現(xiàn)分化。
薛榮年進(jìn)一步指出，市場上還有大量的私募投資人，他們不在詢價(jià)對象范圍內(nèi)，只能參與網(wǎng)上申購。如果又在網(wǎng)上環(huán)節(jié)遇到較多限制，也會損害到他們的積極性。此外，由此還派生出在監(jiān)管上的難題就是，如何防止一家公司通過多頭開戶規(guī)避千分之一比例限制的問題，否則“麻袋賬戶”的現(xiàn)象又會出現(xiàn)。
中國人壽資管董事長繆建民也認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，一級市場還應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，調(diào)動他們的積極性。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者以長期投資為主，不著眼于眼前利益和市場波動。即便是短期內(nèi)市場有一些波動，他們持有大量的股票也決定了不可能在短期內(nèi)大進(jìn)大出。因此，將來的新股發(fā)行，機(jī)構(gòu)還是應(yīng)當(dāng)有所作為。
6 進(jìn)一步細(xì)化操作規(guī)則
胡繼之建議，今后應(yīng)再做出一些具體的細(xì)節(jié)性要求。比如，對于保薦人，今后應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化他們的責(zé)任，并由協(xié)會出面做出一些具體的規(guī)定。
安信證券董事長牛冠興也表示，從投行具體業(yè)務(wù)來說，希望操作和細(xì)則上能夠繼續(xù)跟進(jìn)。比如針對如何真實(shí)報(bào)價(jià)、增強(qiáng)配股的彈性、中止機(jī)制的啟動等具體問題，并在投行內(nèi)部對指導(dǎo)意見召開一個(gè)解讀會，使投行的操作更加細(xì)化。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副院長廖理進(jìn)一步表示，如果把發(fā)行的定價(jià)權(quán)完全交給券商，就需要一個(gè)非常詳細(xì)的操作性指引，從累計(jì)投標(biāo)定價(jià)、到配售份額的決定、乃至最后的發(fā)行和分析師評價(jià)環(huán)節(jié)，都應(yīng)該要求券商全面負(fù)責(zé)，有詳細(xì)的操作辦法。
7 新股上市應(yīng)設(shè)漲跌幅限制
薛榮年認(rèn)為，爆炒新股的現(xiàn)象是與交易制度有關(guān)系的，為此他建議在上市當(dāng)日設(shè)首日漲跌幅限制。
廖理也認(rèn)為，首日設(shè)定一定的漲跌幅非常必要。中國的資本市場還很年輕，投資者特別是中小投資者對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識還需要一個(gè)過程。而市場本身也是投資者教育的好場所，如果首日也蘊(yùn)含很大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們就會逐漸得到教育，也就不會趨之若鶩地追逐一級市場。
8 給保薦機(jī)構(gòu)自主配售權(quán)
保薦機(jī)構(gòu)自主配售權(quán)的安排并沒有明確寫入新規(guī)。王常青認(rèn)為，在未來新股發(fā)行逐漸實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)的情況下，賦予保薦機(jī)構(gòu)更大的自主配售權(quán)已經(jīng)是可行之策。
據(jù)了解，在2000年的時(shí)候，給予保薦機(jī)構(gòu)自主配售權(quán)曾嘗試了一段時(shí)間，但由于實(shí)踐中暴露出比較多的暗箱操作行為，很快就被叫停。但隨著定價(jià)市場化后，一級市場風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，一二級市場間價(jià)差收窄，“應(yīng)當(dāng)考慮給主承銷商有一定的配售權(quán)，將股份交給愿意真正長期持有的機(jī)構(gòu)?！蓖醭Ｇ嘟ㄗh。
牛冠興也認(rèn)為，券商有配售的自主權(quán)后，對客戶價(jià)值的發(fā)掘和客戶鏈的挖掘帶來的影響將來會很大。
來源：證券時(shí)報(bào)