今年以來的這波行情，用基金經理老王的話來說，就是“撐死膽大的，餓死膽小的”。他管理的一只基金今年以來排名一直比較靠前，就部分得益于他的高倉位。股指從年初1800點起步，到近日2800點的躑躅和爭奪，市場每一次調整的低點都高于前一次低點，底部在不斷抬高。最新公布的5月份經濟數據也被解讀為復蘇的跡象愈加明顯，牛市真的來了嗎？
2500點大舉建倉
今年以來，基金業(yè)績排行榜的變動一次次印證著老王對市場的那句評論，“撐死膽大的，餓死膽小的”。股指一輪輪地攻占高地，除了2月份那次觸及2400點后發(fā)生了一次劇烈調整，最低下挫到了2037點后，隨后基本一路上揚，而在逼近每一個整數關口時，都會引發(fā)一波恐慌，但最終都順利攻克。如果投資者患有恐高癥，稍有風吹草動就全部清倉，恐怕就難以踏準市場節(jié)奏了。
以上證綜指為例，今年以來已經上漲了約53%，這期間，市場日趨活躍，創(chuàng)投、新能源、智能電網等各種主題投資熱火朝天，翻倍甚至翻3、4倍的股票層出不窮。
在這個過程中，猛沖猛打的投資者嘗到了甜頭。以基金為例，統(tǒng)計數據顯示，截至6月10日，今年以來收益率超過50%的基金已經有54只了，超過60%的也已經有8只。而基金業(yè)績的分化也拉開到了約50個百分點。
“我基本上一直保持在90%以上的倉位”，一位排名前列的基金經理接受采訪時說，市場此前的調整沒有動搖他持倉的決心。
而一些相對謹慎的基金，收益暫時落后。如一只成立于今年4月的新基金，兩個月的時間，大盤上漲超過11%，該基金凈值增長率僅為2%左右，一個重要原因就是建倉較慢，倉位過低?；鸾浝砝蟿z討自己的操作時說，“我最大的失誤，是在市場受甲型H1N1流感疫情影響而急速下跌的過程中，沒有迅速加倉，錯失了短暫的加倉好時機。”
等到市場連創(chuàng)新高之后，老劉的處境就愈加尷尬了，加倉吧，怕馬上就會調整，不加吧，天天看著市場一路上揚，壓力巨大。但既然已經謹慎至今，而且他相信短期內大盤較大概率是延續(xù)震蕩行情，繼續(xù)呈現膠著狀態(tài)，在這種情況下，他只能等待市場調整帶來的建倉機會。故此老劉制定了下階段的操作計劃，“如果出現持續(xù)調整，我們將根據調整的態(tài)勢，在2550-2600點之間，把倉位加到30%。2500-2550點之間把倉位加到40%。如市場繼續(xù)呈現膠著狀態(tài)，我們將根據組合品種的估值水平逐步加倉?！?/P>
換句話說，現在2500點已經是謹慎的基金經理認為可以大舉建倉的點位了。
股市只是“牛面熊身”？
行情從來都是在絕望中誕生，在猶猶豫豫中上行。今年市場的走勢也頗為符合這一規(guī)律，另一個明顯的特點則是市場每一次調整事實上都帶來了買點，那么牛市真的來了嗎？
摩根大通中國研究部主管龔方雄近日放言，A股已處于牛市初期，經濟基本面的強勁復蘇正是“牛市”來了的最有力證據。廣發(fā)基金主管投資的副總經理朱平認為目前市場處于牛市情緒中，他認為判斷市場是牛是熊的規(guī)律之一是情緒，“去年利好出來反彈一兩天，最多一星期就往下走，現在利空出來當天調整一下，繼續(xù)往上，說明市場處在牛市情緒中?！冰i華基金研究部總經理冀洪濤也表示，“去年投資者賣完股票不愿意進來，今年是賣完股票舍不得走，都在想如果下跌10%再買回來?！?/P>
相比而言，廣大的基金經理們則相對出言謹慎，認為經濟復蘇之路曲折反復，企業(yè)盈利還未有回升，難以斷言股市就將反轉，稱之為“牛面熊身”或許更為合適。但體現在操作上卻似乎又自相矛盾，基金平均倉位事實上已處于牛市狀態(tài)，2009年基金一季報數據顯示，偏股基金平均倉位達75.34%。另據德圣基金研究中心測算，截至上周末，股票型基金平均倉位達到80.5%。
對于下階段A股的走向，目前市場普遍達成的共識是最壞的時候已經過去，但是對未來沒有一致的預期。換句話說，將來經濟究竟會是V形、W形還是L形沒有明晰的判斷依據。正是在這個前提下，基金經理們普遍認為，A股市場大幅向下會有一個比較強大的支撐，這來自于流動性的寬松、政府的各類政策刺激以及對經濟預期的好轉。從資金層面看，目前新基金仍在源源不斷發(fā)行，據Wind統(tǒng)計，今年以來共有53只基金成立，共募集資金超過1000億元，其中偏股基金37只，資金規(guī)模近700億元。此外，基金一對多專戶開閘，也將引入活水，但是市場繼續(xù)往上仍面臨著業(yè)績和估值壓力。
目前市場看空的主要觀點集中于估值壓力和銀行股上漲是否具有持續(xù)性，因為這將在很大程度上影響后期大盤的走勢。申萬巴黎基金認為，銀行股目前的PB（市凈率）在2.4倍左右，從估值來看并不算便宜，但在流動性溢價的情況下，銀行股或許仍然具備一定的上漲空間。
“現在雖然股票的平均市盈率也不算低，但畢竟是20多倍，特別是部分大盤藍籌，因為遲遲沒有啟動，絕對股價仍低，無論是PE還是PB都處于相對的低位，即使市場環(huán)境不那么好，這些股票也并不容易就那么跌下去?！鄙赉y萬國桂浩明分析說，“這也決定了現在的行情不會像07年下半年那樣出現大跌?！?/P>
申萬巴黎基金進一步分析指出，雖然市場存在高估值的風險，但在前期推動股市上漲的幾大推動力（政策、流動性、經濟面）沒有發(fā)生實質性變化的前提下，經濟復蘇下的A股長期向好趨勢不改。
短期市場走勢可能會因為經濟數據的反復、各行業(yè)產能過剩的壓力、新股發(fā)行等因素觸發(fā)一定的調整，但調整將成為投資者優(yōu)化持倉結構的好時機。
匯豐晉信基金公司首席投資官林彤彤也介紹說，他們的操作原則就是輕倉位變動，而重行業(yè)配置和個股選擇。在選股時更看重企業(yè)盈利周期的改善，而不是簡單看企業(yè)絕對盈利水平。
賣煤炭買電力
事實上，在市場迭創(chuàng)新高之際，機構投資者也在積極行動。
“我們最近快把煤炭都賣完了，像大同煤業(yè)已經出光了。”一家大型基金公司投資總監(jiān)告訴中國證券報記者。而此前，正是借助于重配煤炭等行業(yè)，這家基金公司旗下的基金整體業(yè)績在同行排名中名列前茅。
打開K線圖可以發(fā)現，在今年基金重倉的股票中，煤炭股是最耀眼的明星。西山煤電從2008年11月的7塊起步，一路上漲到6月12日的26.24元，翻了近四倍；大同煤業(yè)今年1月時僅11元，6月12日收盤34.15元，半年不到，翻了三倍多。而從去年底開始加倉煤炭的基金獲利豐厚，細看今年業(yè)績排名在前的多只基金，煤炭股都是他們的寵兒。煤炭行業(yè)前期上漲的原因在于庫存減少，煤價走穩(wěn)，不少地方又取消了煤炭開采附加稅金等，增厚了每股收益，估值具備優(yōu)勢，隨后又正切合了通脹預期，趕上了資源股這波主題炒作。
但對于煤炭股究竟能漲多高，其實許多基金心中都沒底，“我們基金在煤炭股上就來回干了幾次?！币晃徽乒苄∫?guī)?；鸬幕鸾浝碚f，他們在買入煤炭股持有一段時間后，見其漲幅巨大，就兌現利潤，結果賣了以后發(fā)現煤炭股仍一路上行，又重新買了回來。
不過，現在情況正在發(fā)生變化。一些原先一路持有煤炭的大型基金已將手中的煤炭股拋售一空，他們認為煤炭股現今已不再具備業(yè)績提升和估值提升的動力，如今電力企業(yè)尤其是水電更值得看好。從二級市場來觀察，諸多煤炭股也是從5月末開始露出疲態(tài)，如西山煤電和大同煤業(yè)均在5月20日創(chuàng)下近期最高點，雖然目前股指已經較5月20日高出了100點，但這些煤炭股均未能再創(chuàng)新高。換句話說，自5月20日以來，煤炭股遠遠跑輸大盤。申萬二級行業(yè)指數中的煤炭開采指數也顯示，該指數在5月20日創(chuàng)下5169.71點新高，隨后一路下滑，直至6月11日的4822點，跌幅6.7%。
與此同時，申萬火電和水電指數6月以來卻穩(wěn)步上揚。市場分析師秦洪同樣認為，電力板塊尚未大漲，極有可能補漲，尤其是在電價漲升預期強烈的背景下。
此外，地產、汽車、銀行這些行業(yè)景氣回升或是估值仍具備優(yōu)勢的股票都是基金重點配置的對象。
萬家基金將6月份的策略轉為積極。萬家基金研發(fā)部李澤祥建議，保持較高日均倉位和較寬投資倉位限制，以靈活機動的戰(zhàn)術應對震蕩向上的市場。在戰(zhàn)術上保持不變，即在局部市場采取游擊戰(zhàn)術，集中優(yōu)勢力量主攻重點投資標的，適當增加進攻性品種配置，并積極增加資產組合的貝塔值（投資組合對系統(tǒng)風險的敏感程度）。
不過在基金群體中同樣存在分歧，也有部分基金經理開始考慮減倉。據德圣基金研究中心倉位測算數據，多數基金公司旗下基金有較為明顯的減倉操作，倉位水平大幅下滑的主要是中小規(guī)?；稹５率セ鸱治鰩熃惔赫J為，隨著股指一再沖高，而基金倉位處于歷史高位，基金的操作也進入相對敏感的時期。不少基金判斷短期市場調整壓力正在加大。
有基金經理在接受采訪時說，由于5月初他判斷市場繼續(xù)上漲的概率偏大，基金在5月的實際倉位多數時間在高位波動，在新股發(fā)行重啟的信息公布后，其倉位有所降低。他提醒說，在對6月份短期樂觀的同時，要警惕大市值股票補漲后的調整壓力，以及新股發(fā)行對于市場負面影響的逐步顯現。6月份市場可能面臨較大的變數，基金將保持靈活的資產配置，做好減倉的準備。
來源：中國證券報