在7月初我們曾經(jīng)指出：大盤戰(zhàn)至“6·10缺口”，金融地產(chǎn)或?qū)⑸硗?預測了在上證指數(shù)回補去年“6·10缺口”過程中，市場風格將再次發(fā)生從大盤藍籌股到中小盤的轉(zhuǎn)換。上周大盤盤中跳水與中小盤股火爆行情的相伴，已將“富貴險中求”充分演繹。我們認為，這是短線行情進入沖刺階段的標志，投資者在操作策略上應作相應調(diào)整。
政策紅利效應將逐漸減弱
二季度GDP增7.9%，“保八”能夠成功目前幾乎已經(jīng)為市場共識。但“保八”成功對大盤運行是一把“雙刃劍”，因為未來可以預期政策紅利效應將會明顯減弱。央行認為，現(xiàn)在的資本市場和房市的上漲屬非正?，F(xiàn)象。央行擔心，由于大規(guī)模信貸造成的流動性過剩，可能已經(jīng)進入股市和房市?？梢灶A期下半年政策在全力保增長同時會更加突出調(diào)結(jié)構(gòu)，在嚴格執(zhí)行適度寬松的貨幣政策同時，會關注貨幣信貸超常規(guī)增長可能引發(fā)通脹風險和金融風險。
我們認為，M1、M2具有滯后性與不穩(wěn)定性。6月份M1增速快于M2增速，M1與M2增速的剪刀差縮小，這是從實體經(jīng)濟領域到虛擬經(jīng)濟領域風險收益預期改變與貨幣活化的標志。而且M1、M2與大盤的波動具有很高的關聯(lián)性，且滯后1個月左右時間。同時，M2與名義GDP增速的差值較一季度末繼續(xù)上升，貨幣剩余對資產(chǎn)價格的正面推動也將延續(xù)。流動性對行情的推動已經(jīng)從信貸漏出階段進入到儲蓄活期化階段，貨幣政策微調(diào)短期不改流動性充裕。但值得指出的是，財富效應是儲蓄活化趨勢指標M1、M2滯后于大盤的重要原因，其中產(chǎn)生的流動性增量具有不穩(wěn)定性。
大盤即將進入慣性沖刺階段
目前基于2008年年報的靜態(tài)市盈率32倍，為歷史均值，估值回升作為反彈初始動力已經(jīng)基本達到目標。動態(tài)來看，目前基于凈利潤增長17%一致預期的2009年動態(tài)市盈率23倍。17%的增長預期偏于樂觀需要檢驗。因此目前行情的驅(qū)動力從估值回升全面轉(zhuǎn)向盈利增長條件還不具備。分析流動性、政策紅利、估值回升三大驅(qū)動因素：雖然財富效應導致的儲蓄活期化正在成為行情火爆的推動力，但在其背后市場的驅(qū)動因素卻在減少，這種背離提示了目前大盤即將進入慣性沖刺階段。
見頂前市場風格不會再輪動
筆者前期曾重點指出，上證指數(shù)滯后的“補缺”行情是金融地產(chǎn)股上漲的內(nèi)在市場機理。目前上證指數(shù)“補缺”已是大勢所趨，因此金融地產(chǎn)股功成身退是必然的。結(jié)合風格輪動規(guī)律與大盤波動內(nèi)在關聯(lián)的研究，對短期行情重要的判斷是：
首先，金融地產(chǎn)股將繼續(xù)“缺席”上證指數(shù)業(yè)已展開的“補缺攻勢”，中小盤題材股的主題輪動與中報預期兩條主線依然將主導結(jié)構(gòu)性行情。在本次大盤見頂進入調(diào)整之前，市場風格難以再次出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)換，金融地產(chǎn)股已經(jīng)率先大盤進入調(diào)整波段。
其次，由于中小盤股的火爆輪動成為推動大盤拓展空間的主要力量，因此未來即使上證指數(shù)成功“補缺”，持續(xù)上升空間也有限。結(jié)合前期筆者關于政策紅利效應與三大驅(qū)動因素減弱的判斷，建議投資者謹防市場在成功“補缺”后發(fā)生“空間迷失”――3300點上方要嚴控風險！
基于市場在成功補缺后將發(fā)生“空間迷失”的基本判斷，除了短線參與中小盤股主題輪動以及在3300點上方嚴控風險之外，本周觀察市場還有兩個重要視角：首先，本次國際大宗商品市場再度走強的動力并非美元下跌，商品價格與美股的聯(lián)動上漲顯示本次大宗商品市場走強推動力來自經(jīng)濟恢復的超預期，由于“超預期”目前基礎并不穩(wěn)固，因此宜短線對待本次資源股行情；其次，7月22日也就是本周三，是大盤股中國建筑的網(wǎng)上申購日，且那天股市上午集合競價與開盤正處于日全食主要發(fā)生時間段內(nèi)，是否構(gòu)成對市場影響需要關注。
來源：上海證券報