中國建筑重啟大盤股上市腳步、大小非解禁潮涌，而與此同時，一些大城市也開始加大土地供應(yīng)。股市和房市同時開啟了擴(kuò)容的腳步，并希望以此來平抑日益膨脹的資產(chǎn)泡沫。分析人士認(rèn)為，單從股市來看，由于大小非的存在，此次擴(kuò)容跟以往單純的新股擴(kuò)容不同，A股的牛市之路可能會變得更加曲折。
補(bǔ)缺過程變數(shù)多
從近期的行情來看，A股補(bǔ)缺的過程走得異常艱辛。去年“4.24”行情留下3296-3461點缺口，本周二大盤在觸及該區(qū)域底部時出現(xiàn)下跌，接著在周三和周四發(fā)起了猛烈攻勢，其中，周三中國石化甚至報收漲停。不過兩天之后，市場仍未拿下這個缺口。考慮到3461-3786點是一個籌碼密集區(qū)，要突破這個阻力位可能需要消耗大量“子彈”。
而從資金面的情況來看，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，在全部433只基金（非貨幣基金）中，二季度基金的股票倉位平均高達(dá)77.04%，比一季報的70.69%，增加6.35個百分點。其中，104只基金的二季度股票倉位超過90%；201只基金的股票倉位超過80%，這表明基金大舉加倉的潛力已經(jīng)不大。而與此同時，新股擴(kuò)容速度明顯加快，如果按照2007年的市場特征考慮，接下來的增量資金應(yīng)該來自散戶和新發(fā)行基金，雖然近期新增開戶數(shù)不斷增加，但對于剛剛經(jīng)歷過熊市和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的普通投資者來說，無論是資金充裕程度，還是風(fēng)險偏好程度可能都不會太高，這是行情走向更遠(yuǎn)的又一個阻力。
再從估值水平來看，市場的吸引力并不明顯。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，A股靜態(tài)估值已經(jīng)高達(dá)26.87倍，動態(tài)估值高達(dá)24.29倍，市凈率為3.62倍。在全球主要市場的估值中，屬于最高水平。再從A/H股的比價來看，AH溢價指數(shù)達(dá)到140的水平。
擴(kuò)容能否應(yīng)對泡沫
截至7月23日收盤，A股流通市值已經(jīng)超過11萬億元，接近總市值的一半，而7月份大小非解禁的市值就接近1萬億元。與此同時，7月份中小板新股已開閘上市，主板大盤股中國建筑也已展開網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，新股發(fā)行將越來越密集。不過，新股擴(kuò)容并未體現(xiàn)在市場走勢中，新股發(fā)行加快，市場反而加速上揚(yáng)。那么，擴(kuò)容是否難以平抑市場泡沫呢？
來自wind的數(shù)據(jù)顯示，從現(xiàn)有股票的上市時間來看，以1993年、1996年、2000年以及2006年下半年的擴(kuò)容速度為樣本，1993年新上市公司達(dá)111家，1996年為206家，2000年則有135家，2006年下半年有66家（其中包括工商銀行等大盤股），但這幾個年份都是收陽線的，其中，只有1993年因政策調(diào)控沖高回落。顯而易見，單純的新股發(fā)行可能不足以阻擋市場的泡沫化進(jìn)程。不過，目前的擴(kuò)容與歷史上的擴(kuò)容有著本質(zhì)的區(qū)別，因為現(xiàn)在多了一個大小非。
再以1998年以來的數(shù)據(jù)作為樣本，考察M2/A股流通市值指標(biāo)與上證指數(shù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)這兩組數(shù)據(jù)存在較高的負(fù)相關(guān)性。M2/A股流通市值指標(biāo)的階段性頂點，往往就是市場的最低點；而其階段性低點，則易成為市場的頂部。如2005年11月，是該指標(biāo)在該數(shù)據(jù)區(qū)間形成的最高點，而與此對應(yīng)的就是指數(shù)低位；2007年的情形則與之相反。目前，M2/A股流通市值再度下行，并與上證指數(shù)走勢出現(xiàn)背離，這是一個值得關(guān)注的信號。
圍繞政策預(yù)期博弈
今年上半年新增貸款接近7.4萬億元，遠(yuǎn)超過以往歷年全年的新增貸款量，顯示貨幣政策和流動性處于“極度寬松”的狀態(tài)；而M1與M2剪刀叉進(jìn)一步縮小，顯示資金活期化趨勢延續(xù)，表明經(jīng)濟(jì)活躍度增加。但現(xiàn)在的問題是，在資產(chǎn)泡沫日益膨脹的背景下，寬松的信貸政策能持續(xù)多久？
從擴(kuò)容的角度來對貨幣政策進(jìn)行解讀，可以理解為政策更希望用市場化的手段來解決市場本身的問題。但從另一方面來看，針對泡沫的市場化手段往往容易失靈，而嘗試對資金預(yù)期的管理或許更加有效。近幾周來，央行實施了一些回籠流動資金的操作，由此引發(fā)了市場對近期可能出現(xiàn)大幅緊縮政策的擔(dān)憂。而關(guān)于提高存款準(zhǔn)備金的言論也可以視為對預(yù)期管理的一部分。預(yù)期管理的結(jié)果最終可能影響貨幣政策的方向。
不過，仍有分析認(rèn)為，盡管實體經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)顯著改善，但政策可能會延續(xù)保增長的立場，以盡量降低經(jīng)濟(jì)二次下滑的風(fēng)險。但如果經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險降低，宏觀調(diào)控的任務(wù)又會轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)調(diào)整上來，屆時貨幣政策就可能發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險降低的重要前提是外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從美國的情況看，申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)連續(xù)兩周大幅下滑，而6月新屋開工數(shù)意外上升，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將向縱深方向發(fā)展。在國際貿(mào)易游戲規(guī)則不變的前提下，我國外需將逐步恢復(fù)。
來源：中國證券報