在漲的時(shí)候，是需要逐漸減倉(cāng)的。我個(gè)人認(rèn)為大盤在3000點(diǎn)以上，就該逐漸減倉(cāng)了。因?yàn)?000點(diǎn)以上是一個(gè)泡沫區(qū)域，究竟要沖高到什么地方，什么時(shí)候會(huì)破裂，的確很難掌控。我是一個(gè)相對(duì)保守的投資人，在市場(chǎng)比較旺的時(shí)候，大家都認(rèn)為減倉(cāng)是一件可笑的事情時(shí)候，我就已經(jīng)開始在減倉(cāng)。
萬家公用基金經(jīng)理鞠英利：買股票即買企業(yè) 做企業(yè)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者
萬家基金曾在2009年3月4日發(fā)布公告稱，經(jīng)公司第二屆十三次董事會(huì)審議通過，決定增聘鞠英利為萬家雙引擎靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，與現(xiàn)任基金經(jīng)理歐慶鈴共同管理該基金。
來自Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在08年以來成立的34只（不包括QDII）偏股型基金當(dāng)中，截至8月31日，僅有4只基金取得了正收益，其中有3只為靈活混合配置型基金。這3只基金分別是萬家雙引擎靈活混合配置基金、泰信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)靈活配置基金和信達(dá)澳銀精華靈活配置基金。其中，萬家雙引擎基金自6月末成立以來凈值增長(zhǎng)率達(dá)到0.52%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)超過與其同期成立的其他偏股型基金。
萬家基金曾對(duì)媒體表示，基金發(fā)行時(shí)點(diǎn)的選擇和基金本身的投資風(fēng)格是萬家雙引擎發(fā)行以來一直能夠保持正收益的基礎(chǔ)性因素，而在實(shí)際操作中，根據(jù)市場(chǎng)情況主動(dòng)制定階段性投資策略并執(zhí)行的過程則是保證基金業(yè)績(jī)的更為重要的因素。
訪談錄：
證星：日前滬深兩市大幅下挫，您對(duì)此現(xiàn)象以及后市會(huì)有怎樣的解析？
鞠：首先，我認(rèn)為這是長(zhǎng)時(shí)間上漲的一個(gè)修正。從市場(chǎng)技術(shù)面來看，應(yīng)該會(huì)有這樣一個(gè)修正的需求。從六月份到目前，市場(chǎng)都沒有過真正的下跌。市場(chǎng)上漲不是一根直線，而是有波動(dòng)的，波動(dòng)是市場(chǎng)的一個(gè)正常現(xiàn)象。漲多了就要跌，這幾乎成為了市場(chǎng)的一個(gè)真理。凱恩斯也曾經(jīng)說過，我們這個(gè)市場(chǎng)唯一可以描述的就是市場(chǎng)的波動(dòng)。所以，我個(gè)人認(rèn)為這是一個(gè)正常的波動(dòng)。也正因?yàn)橛羞@些波動(dòng)，好的股票才會(huì)有買點(diǎn)。
雖然2009年經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一種反復(fù)的波動(dòng)的形式，不可能是直線的上升。我們并不認(rèn)為，全球百年一遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)在短時(shí)間內(nèi)就會(huì)過去。全球在尋找新的發(fā)展模式的過程中，不可能一蹴而就，對(duì)此我們要有足夠的心理準(zhǔn)備。重要的是，全球及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在低位運(yùn)行中蘊(yùn)藏著新的機(jī)會(huì)，隨著時(shí)代的發(fā)展必將產(chǎn)生不同于以往的新藍(lán)籌，這種新經(jīng)濟(jì)模式催生的新藍(lán)籌將決定我們的研究及投資方向。
從數(shù)據(jù)上來看，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向上已經(jīng)成為一個(gè)共識(shí)。作為投資人，這個(gè)市場(chǎng)是否能夠反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期，是我們需要警惕的一點(diǎn)。拿巴菲特的一句話來打個(gè)比方，“當(dāng)我們聽到知更鳥叫的時(shí)候，春天已經(jīng)過去一半了”。實(shí)際上，股市是提前于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的。就是說股市是經(jīng)濟(jì)的一個(gè)前導(dǎo)指標(biāo)，它是用來預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的。
股市走到今天，這個(gè)指標(biāo)是否能夠反映人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)樂觀預(yù)期，是我們投資者需要警惕的。但是目前是無法度量的，只有在事后才能夠知道是否反映了經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。因此，作為一位公募基金的投資經(jīng)理，我們所能做的就是直面市場(chǎng)，為投資人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。把散戶不敢止損的時(shí)候，我們來止損。
證星：從銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)上可以看到，截至2009年5月27日，你們公司旗下公用事業(yè)基金以超過48%的收益跑贏大盤指數(shù)。對(duì)此，你們的投資策略是怎樣的？
鞠：我們從年初起制定了‘新經(jīng)濟(jì)、新引擎’的投資策略，主要注重挖掘金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)崛起的新引擎上，目前看來，‘新經(jīng)濟(jì)、新引擎’的策略判斷是比較成功的。
進(jìn)入2009年，全球經(jīng)濟(jì)依然處于“尋找期”，目前僅僅是尋找另一種發(fā)展模式的開始，但新模式必有新引擎，新的藍(lán)籌也將在此過程應(yīng)運(yùn)而生。
原先我國(guó)經(jīng)濟(jì)片面追求GDP高增長(zhǎng)，資源空前消耗，環(huán)境污染嚴(yán)重；而光電、核能等新能源就有可能成為下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。在環(huán)保方面，以國(guó)家意志來治理環(huán)境的過程中，必將產(chǎn)生巨大的投資機(jī)會(huì)，而這些領(lǐng)域正好與公用事業(yè)板塊息息相關(guān)。
一旦新經(jīng)濟(jì)找到新的引擎，這些新引擎也將成為未來市場(chǎng)上的藍(lán)籌企業(yè)。基于這種邏輯，在未來的投資方向上，應(yīng)該堅(jiān)決避免“刻舟求劍”式的研究，不應(yīng)把側(cè)重點(diǎn)放在歷史的藍(lán)籌上，而應(yīng)關(guān)注“應(yīng)時(shí)而生”的新藍(lán)籌，例如新能源、新通訊、新傳媒和新服務(wù)等行業(yè)。
就我個(gè)人而言，是一個(gè)價(jià)值投資的信徒。每一位公募基金的投資經(jīng)理首先都會(huì)要去信奉價(jià)值投資。在這種價(jià)值投資的前提下，我認(rèn)為關(guān)鍵點(diǎn)就是要提前布局，提前抓住市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，才能夠維持有人獲取更大的收益。
我一直以來最堅(jiān)持的一點(diǎn)就是提前布局。從今年的前兩季度來看，收益不錯(cuò)。主要原因就是多年研究上游，我本人從業(yè)以來，一直在研究煤炭行業(yè)。因?yàn)殚L(zhǎng)期的研究煤炭，所以年初的時(shí)候，我們對(duì)煤炭是超備的。后來的事實(shí)證明，我們的判斷是正確的。
下半年，我更加強(qiáng)調(diào)“走出去”進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，去觀測(cè)好的投資標(biāo)的。由于現(xiàn)在大盤指數(shù)漲得很高，會(huì)發(fā)現(xiàn)被低估的品種，也就是具有投資價(jià)值的品種越來越少了。經(jīng)過本月多次外出實(shí)地調(diào)研，我發(fā)現(xiàn)實(shí)地調(diào)研是09年下半年為持有人獲得更大收益的主要途徑。
證星：您在建倉(cāng)時(shí)的選股思路是怎樣的？
鞠：實(shí)際上每個(gè)人都在追求，或者說是試圖發(fā)現(xiàn)別人沒有發(fā)現(xiàn)的東西。我的選股思路是從下而上的。因?yàn)樵瓉碜鼋^對(duì)收益比較多，選股思路是自下而上的，從企業(yè)研究開始，從企業(yè)報(bào)表的研究開始，從而發(fā)現(xiàn)可長(zhǎng)期持有的股票。
所以，我經(jīng)常堅(jiān)持向我們的投資團(tuán)隊(duì)灌輸?shù)睦砟罹褪牵阂粋€(gè)品種不值得你研究三年，就不要去投它。因?yàn)槲覀兊木κ怯邢薜?，在精力有限的前提下，我們研究的品種要有學(xué)習(xí)曲線，就是說你的研究是要有經(jīng)驗(yàn)積累的。一只股票從頭開始跟蹤，去跟蹤一個(gè)完整的流程。或者跟蹤一個(gè)企業(yè)完整的成長(zhǎng)周期——企業(yè)的成長(zhǎng)期、加速期、成熟期、衰退期。這樣投資水平才能有所提高。
跟蹤一個(gè)企業(yè)的周期，大約需要三到五年的時(shí)間。只有你研究一家企業(yè)三年，也就是說跟蹤一個(gè)企業(yè)三年以上，你的研究才是有積累的。研究有積累的前提下，投資水平才能夠不斷提高。
但是我個(gè)人也不否認(rèn)從上而下的行業(yè)配置，因?yàn)樽龉疾豢赡苤毁I少數(shù)幾只股票。自上而下的行業(yè)配置實(shí)際上完全依賴于賣方。開個(gè)玩笑講，這種時(shí)候就是要看“買的時(shí)候是否比別人買得多，跑的時(shí)候是否比別人跑得快。比誰下手更快，比誰下手更狠?！?/P>
總之，從微觀層面上，我們要發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，尋找有潛力的優(yōu)秀企業(yè)；宏觀層面上，社會(huì)資本的優(yōu)化配置，推動(dòng)重大技術(shù)、科技發(fā)明的產(chǎn)業(yè)化，從而促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步。在資本市場(chǎng)中追求財(cái)富的過程，也就是追求真理的過程。
對(duì)于證券市場(chǎng)交易層面，我遵守的最高原則，也是最重要的原則：止損。任何情況，我們要承認(rèn)自身認(rèn)識(shí)的片面性，及時(shí)承認(rèn)錯(cuò)誤，保住本金安全，止損出局，然后再分析錯(cuò)誤的原因。其實(shí)，止損是練出來的！
證星：您是怎樣控制基金倉(cāng)位的？在投資風(fēng)格上您覺得自己具備什么樣的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)？
鞠：在漲的時(shí)候，是需要逐漸減倉(cāng)的。我個(gè)人認(rèn)為大盤在3000點(diǎn)以上，就該逐漸減倉(cāng)了。因?yàn)?000點(diǎn)以上是一個(gè)泡沫區(qū)域，究竟要沖高到什么地方，什么時(shí)候會(huì)破裂，的確很難掌控。我是一個(gè)相對(duì)保守的投資人，在市場(chǎng)比較旺的時(shí)候，大家都認(rèn)為減倉(cāng)是一件可笑的事情時(shí)候，我就已經(jīng)開始在減倉(cāng)。
對(duì)于投資風(fēng)格上的個(gè)人優(yōu)勢(shì)來談，首先我的投資經(jīng)歷比較豐富。從1999年進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，可能相較于現(xiàn)在基金經(jīng)理的平均年齡而言，我較為年長(zhǎng)。也正因?yàn)槟昙o(jì)大，從事的時(shí)間長(zhǎng)，在業(yè)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)會(huì)較為豐富。
其次我的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是覆蓋面比較廣泛——股票的上、中、下游的研究以及2年的期貨研究經(jīng)歷。
第三點(diǎn)就是學(xué)習(xí)經(jīng)歷了，我本科學(xué)數(shù)學(xué)的，研究生讀經(jīng)濟(jì)，博士攻讀組織投資。非常感謝我個(gè)人的學(xué)習(xí)經(jīng)歷，在今天的事業(yè)種所帶給我的職業(yè)熱忱。
第四個(gè)優(yōu)勢(shì)就是我本身對(duì)投資懷抱濃厚興趣，雖然經(jīng)常受到市場(chǎng)的“折磨”——比如今天市場(chǎng)跌了150點(diǎn)，心里就特別不舒服。2008年10月份以后，剛接基金的時(shí)候，經(jīng)常是大盤1000多只股票跌停的時(shí)候，大盤跌六七個(gè)點(diǎn)，而且當(dāng)時(shí)是沒有反彈的，不像今年還會(huì)有反彈。那時(shí)的感覺經(jīng)常是下班后連回家的路都找不著，但是還是挺過來了，而且就個(gè)人而言，對(duì)投資的熱忱絲毫沒有減弱。
第五點(diǎn)是我比較喜歡做長(zhǎng)期投資。一天兩天的投資，它的隨機(jī)性很強(qiáng)。拿天氣打個(gè)比方，明天刮風(fēng)下雨是不確定的，但是三個(gè)月后是秋天，六個(gè)月后是冬天，這個(gè)是完全可以確定的。我們沒有能力準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來，但我們可以控制自己的行為。我們不知明天是否會(huì)下雨，但我們可能決定明天是否帶傘。
所以，做一個(gè)中長(zhǎng)期的計(jì)劃是比較容易有預(yù)見性的。短視是隨機(jī)的、市場(chǎng)的，中期是有趨勢(shì)的，長(zhǎng)期——三到五年是周期性的。綜上，我個(gè)人而言和別人最大的不同就是我追求長(zhǎng)期投資，不研究三年不會(huì)去輕易投資。
其實(shí)“買股票就是買企業(yè)”，而不應(yīng)該是為了股票的漲跌才去買股票。我希望這個(gè)理念能為眾人所周知，因?yàn)檫@個(gè)理念的確能夠使廣大的投資者受益。當(dāng)你看到了一個(gè)好的企業(yè)，最好是在別人還沒有發(fā)現(xiàn)的時(shí)候，買了它的股票并長(zhǎng)期持有，這會(huì)是非常好的一種方式。同時(shí)，這一點(diǎn)也是許多投資人的追求。
證星：當(dāng)遇到一些有資產(chǎn)重組題材的公司，您是怎樣去衡量的呢？
鞠：遇到這樣的情況，我把它定位為是一種驚喜。我研究企業(yè)并不是從重組的角度出發(fā)的。由于中國(guó)特定的國(guó)情，上半年用經(jīng)典的估值模型，已經(jīng)找不到可以購(gòu)買的股票，這時(shí)候許多投資者自然就會(huì)把研究的視角切入到重組的研究方向上去。
首先，研究重組需要具備“比較經(jīng)濟(jì)學(xué)”里提到的國(guó)際化視角。比如美國(guó)的鋼鐵業(yè)在1901年時(shí)，美國(guó)鋼鐵公司生產(chǎn)的鋼錠占全美鋼錠的65%。即美國(guó)的鋼鐵行業(yè)在1900年以前已經(jīng)完成了行業(yè)整合。中國(guó)的鋼鐵行業(yè)相較于美國(guó)的鋼鐵行業(yè)，從產(chǎn)業(yè)組織的角度來看，要落后近100年。所以，下一步鋼鐵行業(yè)的整合是一定的。從中美產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的對(duì)比來看，這是一個(gè)大概率事件。
以鋼鐵業(yè)為例拓展開來，制造業(yè)的整合也是一個(gè)大概率事件。上游在漲，下游的需求量不大，在擠壓中國(guó)的情形下和外力的壓力下，必然會(huì)造成整個(gè)制造業(yè)的整合。同時(shí)，這里面存在的機(jī)會(huì)是非常大的。
選擇產(chǎn)業(yè)重組的思路方面剖析，從產(chǎn)業(yè)的對(duì)比上來看，它具備行業(yè)整合的動(dòng)力和經(jīng)驗(yàn)。再者，由于中國(guó)特定的國(guó)情，小上市公司大集團(tuán)的方式，整合也是一個(gè)大概率事件。在做整合時(shí)要有預(yù)期，無論在中國(guó)還是美國(guó)，重組成功的概率是比較低的。但是一旦重組成功，所帶來的收益是巨大的。
鞠英利先生，1972年生，博士學(xué)位，曾任汕頭證券上?？偛垦芯恐行耐顿Y主管、渤海證券上海資產(chǎn)管理部投資主管、華林證券有限責(zé)任公司投資經(jīng)理、上海鑫地投資管理有限公司證券投資部總經(jīng)理等職，2008年3月進(jìn)入萬家基金管理有限公司從事投資研究工作。2008年9月起任萬家公用事業(yè)行業(yè)股票型證券投資基金基金經(jīng)理。未曾被監(jiān)管機(jī)構(gòu)予以行政處罰或采取行政監(jiān)管措施。
來源：證券之星