先拋出一個(gè)問題：貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格有沒有關(guān)聯(lián)？
前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘認(rèn)為貨幣政策可以控制的是CPI，而不應(yīng)該關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格；央行副行長(zhǎng)蘇寧表示“不把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)”；銀監(jiān)會(huì)首席顧問、香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤則明確表示它們是有關(guān)聯(lián)的。
回到貨幣政策和股市的關(guān)系中來。
7月9日重啟發(fā)行的1年期央票參考收益率結(jié)束了上漲的趨勢(shì)，至8月18日已連續(xù)兩周穩(wěn)定在1.7605%，而從7月7日開始的28天期正回購(gòu)，其中標(biāo)利率同樣連續(xù)兩周都維持在1.18%。
公開市場(chǎng)操作工具的這兩個(gè)變化被市場(chǎng)多方認(rèn)為是管理層對(duì)貨幣政策“中間目標(biāo)”的微調(diào)已經(jīng)到位。但這卻不可以作為市場(chǎng)調(diào)整也隨之到位的論據(jù)。
果不其然，8月19日，在經(jīng)過了上午的抵抗后，下午上證指數(shù)一路下挫，收盤下跌4.30%。
現(xiàn)在可以回答上面這個(gè)問題了。筆者更認(rèn)同蘇寧的觀點(diǎn)，“不把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策直接調(diào)控的目標(biāo)”。把這句話換個(gè)說法，是不是可以這樣理解：把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策間接（或附屬）調(diào)控的目標(biāo)。
這就好解釋了，為什么在貨幣政策的公開市場(chǎng)工具等“中間目標(biāo)”微調(diào)到位后，市場(chǎng)卻依然故我地延續(xù)著調(diào)整態(tài)勢(shì)。
打個(gè)比喻：前面是紅燈，幾乎所有的駕駛員都會(huì)讓車滑行一段時(shí)間至安全距離前才會(huì)去踩剎車。處于調(diào)整當(dāng)中的市場(chǎng)也是如此。在市場(chǎng)沒有確認(rèn)進(jìn)入安全區(qū)域之前，市場(chǎng)的調(diào)整仍將繼續(xù)。
市場(chǎng)何時(shí)調(diào)整到位，取決于資金的態(tài)度。
高盛中國(guó)首席策略師鄧體順認(rèn)為A股市場(chǎng)調(diào)整主要原因在于投資者對(duì)中國(guó)流動(dòng)性趨勢(shì)的擔(dān)憂。
《證券日?qǐng)?bào)》曾在18日用較大篇幅論證了“流動(dòng)性焦慮”大可不必，得出了中國(guó)股市“不差錢”的結(jié)論。A股市場(chǎng)的流動(dòng)性從來都不是問題。
其實(shí)大家都明白這個(gè)道理：新興市場(chǎng)中包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的所有投資者都有跟風(fēng)操作的特點(diǎn)。這是造成市場(chǎng)大起大落的一個(gè)原因。從殺跌到追漲的轉(zhuǎn)變，投資者需要時(shí)間來調(diào)整心態(tài)。
在新興資本市場(chǎng)，即便如社?；疬@樣的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)遵循高拋低吸的投資策略。
至于類似“A股仍是未來理想投資領(lǐng)域”的論斷，實(shí)在是太過于高屋建瓴了，活躍在市場(chǎng)上的投資者（包括社保基金）沒有這么高的境界，他們只是希望能掙點(diǎn)錢（官方機(jī)構(gòu)的說法是保值增值），但沒有人或機(jī)構(gòu)希望是在十年或若干年之后。
社保基金幾乎在每次大的調(diào)整之前都能成功逃頂。這引起了部分投資者的不滿，他們認(rèn)為社?；稹安粦?yīng)該短炒，持股至少要3年”。
但這些抱有不滿情緒的投資者忘了一件事：社?；疬M(jìn)入股市首先是為了保值增值的需要。它不可能明明看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積聚到一定程度了，卻依然持股不動(dòng)。如果抱著“任爾東西南北風(fēng)，我自巋然不動(dòng)”的態(tài)度，社保基金的管理人在年終將會(huì)交出一份怎樣的答卷。屆時(shí)，恐怕不滿意的就是全國(guó)人民了。
類似社保基金這樣有號(hào)召力的機(jī)構(gòu)投資者開始增持或者上市公司大股東和高管主動(dòng)購(gòu)入自己公司股票的事情發(fā)生后，這就說明投資者的心態(tài)已經(jīng)轉(zhuǎn)變過來了。
扯遠(yuǎn)了，回到貨幣政策和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系上來。
筆者認(rèn)為，貨幣政策對(duì)股市的流動(dòng)性具有導(dǎo)向作用。即便是釋放出比較明確的信號(hào)：“中間目標(biāo)”微調(diào)已經(jīng)到位，但在市場(chǎng)上發(fā)揮積極效力仍然需要時(shí)間。
一如央行在7月9日通過重啟發(fā)行1年期央行票據(jù)開始進(jìn)行貨幣政策“中間目標(biāo)”微調(diào)之后，市場(chǎng)依然在之后的18個(gè)交易日里迤邐向上，直至創(chuàng)出本輪行情的高點(diǎn)。
由是，在“中間目標(biāo)”微調(diào)到位后，市場(chǎng)在未來的一段時(shí)間里依然會(huì)是調(diào)整，繼而整固，積蓄上漲的動(dòng)力，尋找進(jìn)攻的契機(jī)和時(shí)機(jī)。
來源：證券日?qǐng)?bào)